【会刊精选】“碳”索绿色·可持续进行时

来源：《金融科技前沿》2024第一季刊

作者：四川省金融科技学会发展研究部 解国付

2023年除夕前夕，在中国证监会的统一指导下，上交所、深交所和北交所分别发布《上市公司自律监管指引——可持续发展报告（试行）（征求意见稿）》，一场关于可持续发展与 ESG 的探讨再度拉开序幕……

什么是 ESG ？

我国在 ESG 方面有怎样的政策布局？

在 ESG 领域有哪些学术前沿探索？

ESG 参与方几何，你是否已经“身”入其中？

ESG 在金融领域有何最新动向？

本文将围绕以上话题从概念篇、政策篇、学术篇、生态篇、金融篇五个板块进行分析。

ESG 最早由联合国环境规划署在2004年提出，是英文 Environmental（环境）、Social（社会）和 Governance（治理）的缩写，是关注企业环境、社会、治理绩效的一种投资理念和企业评价标准。

2006年，联合国相关报告对 ESG 包含的具体内容做了进一步的梳理和阐述，倡导将 ESG 准则纳入企业评估，并将 ESG 体系融入投资决策中：

E：Environmental（环境），包括气候变化、资源、污染、生物多样性、可持续性等环境相关议题；S：Social（社会），包括职业健康和安全生产、发展与培训、消费者保护、隐私保护、社会贡献等社会性议题；G：Governance（治理），包括公司制度体系、治理结构、经营活动、股权与股东、反垄断等公司治理议题。

ESG 体系包含3个环节，分别是 ESG 信息披露、ESG 评级和 ESG 投资。其中，ESG 信息披露是前提条件，ESG 评级提供了具体方法论，两者共同为 ESG 投资者提供更为明确的投资信号，是互相衔接、不可分割的整体。首先，上市公司根据监管部门提出的制度框架发布 ESG 报告即进行 ESG 信息披露。然后，专业的评级公司通过企业的 ESG 表现进行 ESG 评级。同时，资本市场中的投资机构根据 ESG 评级完成对上市公司的 ESG 投资决策。最后，企业根据 ESG 评级进行公司的治理整改和价值完善。

图1：ESG 体系

ESG 信息披露是开展 ESG 评级和 ESG 投资的基础。近年来，ESG 框架和指引持续发布并不断完善，例如国际标准化组织的ISO26000、GRI的可持续发展报告指引等，为企业进行 ESG 信息披露提供参考。在我国，原银保监会2020年1月发布的《关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》提出：“银行业金融机构要建立健全环境与社会风险管理体系，将环境、社会、治理要求纳入授信全流程，强化环境、社会、治理信息披露和与利益相关 的交流互动”。各大国际机构发布的 ESG披露指引以及部分经济体和交易所的参与，逐步建立起了 ESG 披露框架，形成了披露、评估和投资的有机衔接。

ESG 评级是对企业在环境、社会和公司治理方面的表现进行量化评估，通过采集相关数据并转换为等级或分数的形式，以反映企业的 ESG 管理水平和风险控制能力。ESG 评级通常以字母或数字形式表达，如AAA-CCC的等级制或 1-100 的百分制。目前，国内市场上 已有多类机构针对A股上市企业进行 ESG 评级，大致可分为三类：一类是外资系，包括MSCI、富时罗素等，它们采用国际标准、历史悠久、但仅覆盖A股头部公司；另一类是第三方咨询机构，这类机构普遍成立较早、大多有学院派背景，包括商道融绿、润灵环球、社会价值投资联盟等；还有一类是二级市场核心参与者，包括WIND（金融数据服务商）、嘉实基金（头部公募）、中证指数和华证指数（专业指数公司）等。

ESG 投资也被称为社会责任投资，即作为负责任的投资者，将 ESG 投资理念运用于投资决策中，实现可持续投资、可持续发展的目标。ESG 投资主要分为“纯 ESG 投资”和“泛 ESG 投资”。“纯 ESG 投资”指整体投资策略严格遵守西方社会认可的环境、社会、治理投资理念；“泛 ESG 投资”指投资策略仅参考了环境、社会、治理中的一项或两项。目前国内 ESG 投资正处于起步阶段，大多数发行的基金属于“泛 ESG 基金”。

自2008年以来，我国在 ESG 领域取得了显著进步，在政策层面不仅展现了对环境保护和社会责任的承诺，也在企业治理结构的改革上取得了重要成果。从政策发布时间来看，我国 ESG 相关政策自2008年开始逐渐增多，2021年起是政策发布高峰期，反映出 ESG 已成为近三年国内关注的重点话题。以下为我国近三年来 ESG 相关政策梳理：

目前国内 ESG 制度环境存在以下三个特征。首先，我国 ESG 的发展呈现自上而下的政策推动特征。自 2012年中国共产党第十八次全国代表大会将生态文明建设纳入“五位一体”总体布局后，系列环保政策的出台推动了企业的环境治理行动和对可持续发展的重视，进而促进企业的 ESG 发展。其次，国有企业引领中国企业的 ESG 实践。国有企业更为积极地贯彻执行国家的方针政策，对内推行更符合中国国情的 ESG 行动，对外树立良好国际形象。最后，中国内地与香港资本市场持续加强开放合作。在资本市场开放方面，为了推动两地市场开放与协同发展，我国 2014年和2016年分别开启了沪港通和深港通，为内地资本市场引入了更为关注 ESG 的境外投资者。在 ESG 监管要求方面，港交所将上市公司 ESG 信息披露逐步从自愿提升至半强制、强制阶段， 并通过 A+H公司带动了中国A股上市公司的 ESG 信息披露。两地互联互通以及资本市场对 ESG 信息披露要求的差异为中国 ESG 研究提供了独特的情境。

从学术角度来看，发文量是判断某领域发展阶段的重要指标，也是预测未来趋势的一个参考标准。本文从知网选取了近十年 ESG 相关的文献并绘制文献的量变趋势图。从图2可以明显看出，2018年开始，国内 ESG 发文量增速明显，近年来发文量在1500篇左右，并预期将持续上升。

图2：国内 ESG 发文趋势

资料来源：中国知网

此外，依据文献学科渗透图（见图3），国内在 ESG 方面的研究已渗透到管理科学与工程、工商管理学、应用经济学、环境科学与工程和城乡规划等。

图3：ESG 论文学科渗透图

资料来源：维普网

ESG 已经成为可持续发展不可忽视的重要战略，为投资者和企业带来许多值得关注的投资及发展机会。近几年，随着 ESG 理念的稳步发展，国内研究者对 ESG 的经济影响进行了深入研究，研究范围也逐渐扩大，多数研究表明 ESG 表现对企业有积极影响。此外，在 ESG 表现的影响下，绿色创新管理在实践和学术界的重要性日益增加。在环境、社会与公司治理方面具有卓越业绩的企业，由于考虑到各利益相关者的预期，其融资成本相对而言会有所降低，所以在市场上往往更有竞争力。

ESG 参与者主要包括：政府和监管机构、国际组织、金融机构与投资者、实体企业和第三方服务机构等。

政府和监管机构制定政策、行业组织制定标准；实体企业积极践行 ESG 战略，并在咨询机构的服务下提供良好的 ESG 信息披露；数据服务商对 ESG 信息进行整合并提供给评级机构、指数公司、金融机构，评级机构对企业 ESG 绩效进行评级，指数公司构建 ESG 指数，金融机构孵化 ESG 金融产品；ESG 评级、ESG 指数、ESG 金融产品又可作为投资者践行 ESG 投资策略的参考和依托，投资者的行为又会反过来影响企业 ESG 实践，企业积极参与 ESG 信息披露，为后续 ESG 评级和投资活动提供数据支撑和依据，以此实现闭环。

2016年，中国人民银行等七部委发布《关于构建绿色金融体系的指导意见》，奠定了中国绿色金融发展的基调。ESG 投资是社会责任投资的基础，绿色金融投资体系的重要组成部分。当前，环保、减排和实现双碳目标已成为中国企业最大的社会责任之一，因此 ESG 的评价标准会被应用到绿色金融中，二者呈现出相辅相成、相互促进的关系。绿色金融是实现双碳目标必要的金融手段，而 ESG 是绿色金融实施过程中的一些评价标准和体系，通过在资本市场开展 ESG 投资，可助推资本市场转型和绿色金融发展，并促进碳达峰碳中和目标的实现。

国际：强化“漂绿”监管 提高投资效率

ESG 投资在国际上也称为可持续投资。欧盟市场是国际 ESG 投资的主要市场。根据全球可持续投资联盟(GSIA)统计，2018年欧洲的 ESG 资产管理规模位于世界首位，此后欧洲 ESG 资产管理规模增速与美国、加拿大、日本等地区相比明显放缓，主要原因是欧盟为防止“漂绿”行为，从2018年开始逐渐加强对 ESG 金融产品的监管。2018年欧盟发布“可持续发展融资行动计划”，迈出加强监管的重要一步。2019年推出的《可持续金融披露规定》(SFDR) 更是对金融市场可持续产品的信息披露提出明确要求。欧盟对可持续金融产品的严格监管，虽然短期内抑制了其可持续资产管理规模的增速，但可以有效帮助投资者更好了解投资产品的可持续特征，减少“漂绿”行为，从长期来看有利于可持续基金的健康发展，提高可持续投资效率，优化资源配置，促进绿色债券等绿色金融产品的发展。根据气候债券倡议组织市场资讯平台(Climate Bonds Market Intelligence)的数据统计，2022年全球绿色、社会责任、可持续发展、可持续发展挂钩和转型(GSS+) 债券发行量达8585亿美元，较之2021年发行总额 1.1万亿美元同比下降24%，受全球债券市场收缩影响，十年来GSS+债券交易量首次出现同比下降。绿色债券在其中依然占据主导地位，市场规模在2022 年超过4871亿美元，占总量的58%。

国内：A股上市公司 ESG 信息披露数量和评级持续提升

随着国务院《关于加快建立健全绿色低碳环发展经济体系的指导意见》的发布，我国对 ESG 投资日益重视，A股上市公司的 ESG 信息披露数量和评级持续提升。北京商道融绿咨询有限公司发布的《A股 ESG 评级分析报告2023》显示，A股上市公司 ESG 信息披露数量显著提升，截至2023年6月2日，A股上市公司共发布 ESG 报告1755份，约占A股公司的 35%，其中沪深300上市公司2023年有278家发布报告，占比接近93%。此外，A股上市公司 ESG 综合评级加速提升，其中中证800成分股，ESG 评级在 B+级(含)以上的公司数量从2018年的63家增至 2023年的506家，评级在C+级(含)以下的公司数量从2018年的199家降至34家。以2018年 ESG 评级为基数，中证800成分股 ESG 评级平均得分在5年间提升了22%，2023年得分增速提升了近一倍。

ESG 信息披露数量和评级的持续提升，有利于绿色信贷和绿色债券规模的增长。根据中国人民银行 2023年发布的数据，截至2022年末，我国本外币绿色贷款余额22.03万亿元，同比增长38.5%，比上年末高5.5个百分点，高于各项贷款增速28.1个百分点，全年增加6.01万亿元。绿色债券是国内金融市场继绿色信贷后大力推广的第二类绿色金融产品。2022年，在其他主要绿色债券市场发行量均有所下降的情况下，我国的绿色债券发行量增加1020亿元，同比增长22%。据统计，截至2022年末，我国累计绿色债券发行量达到1.9万亿元，仅次于美国的 2.6万亿元，而根据气候债券倡议组织（CBI)定义的绿色债券来看，2022年我国已超越美国成为世界上最大的绿色债券发行市场。

最后，如果你对 ESG 有更多想法，欢迎联系四川省金融科技学会绿色可持续金融实验室，我们一起前行！

四川省金融科技学会

绿色可持续金融实验室简介

党的二十大报告中指出，推动经济社会发展绿色化、低碳化是实现高质量发展的关键环节。随着气候、环境和生态问题外部性效应的加速显现，全球主要经济体都在大力推进可持续发展。绿色金融及可持续金融作为全球认可的应对气候变化风险、提升环境治理水平的金融手段，是推动可持续发展战略的重要抓手。四川拥有得天独厚的自然资源及产业禀赋，具备可持续金融发展的天然土壤。金融科技技术与可持续金融的深度融合，对于金融机构的业务模式、风险控制、成本管理和效益提升具有重要意义。

基于此，四川省金融科技学会在省地方金融管理局指导下，联合绿色金融和可持续金融领域先进企业、机构联合创立了“绿色可持续金融实验室”，旨在研究如何运用金融科技提升可持续数据的可得性、可靠性和可用性，充分发挥金融科技作为可持续金融发展过程中的重要基础设施作用，促进产业绿色低碳转型，支持碳达峰碳中和目标实现，引导全社会践行可持续发展理念, 推动经济社会高质量发展。